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对弈（第1页）

苍穹智算发布会结束后，海城的商业圈还没有从那一百五十亿的数字中回过神来。

这倒不是说海城没见过大项目。这座城市每年经手的基础设施投资数以千亿计，一个一百五十亿的项目，即使资金高昂，也并不足以让所有人侧目。真正让人坐不住的，是这个项目的结构和它所暗示的战略意图。

天穹集团要建一个新的产业生态。

从芯片到服务器，从液冷系统到高速光模块，从数据中心到算力调度平台——整条产业链天穹全部提前卡位。这些被投企业在过去三年里默默生长，看似独立运营，实际上已经达成了资本和技术协议的共通。苍穹智算的发布，不过是把这个庞大的产业链从水下推到了水面之上。

这种布局方式，在海城的商业史上几乎没有先例。

传统的产业投资逻辑是“投赛道”——看好一个行业，选几家头部公司下注，等待行业爆发后套现退出。但顾衍之的做法完全不同。他把整条路从头到尾铺了一遍，然后在路口设了收费站。

以后任何一个想要进入AI算力市场的后来者，都会发现自己绕不开天穹的版图。芯片是灵犀半导体的，调度系统是云栈科技的，数据中心是穹顶数据的，冷却方案是另一家被投企业的。你可以选择跟天穹合作，也可以选择自己从零开始搭建——但后者意味着至少三年的时间和数百亿的先期投入，而天穹的苍穹智算已经跑在前面了。

这就是基础设施行业最残酷的逻辑：先到者通吃。

而在所有被这个项目震动的人里面，反应最强烈的，是陆景川。发布会结束两个星期后，他终于开始有了动作。

在华尔街，这种策略有一个专业的名字，叫“焦土威胁”——我不一定要真的进攻你，但我会让你相信我有能力也有意愿在你旁边建一个一模一样的东西。这样一来，你就面临一个选择：要么让我进来分享利润，要么花巨大的代价跟我打一场消耗战。

大多数理性人会选择前者。

陆景川靠这一招在过去十五年里至少拿下了七家上市公司。通常的方式是：先在二级市场吸筹，逼近举牌线制造压力；同时在一级市场寻找或扶持一个竞争标的，制造另起炉灶的威胁；最后以一个“战略投资者”的身份提出合作方案——条款看起来体面，实际上是让原控制人在割肉和流血之间做出选择。

但这一次，他的对手是顾衍之。

事实上，在陆景川着手部署的同时，天穹这边也没有闲着。

苍穹智算发布会的当天晚上，顾衍之让林深做了一份针对陆景川近来小动作的评估报告。

报告的主要内容有两个方面：首先是二级市场吸筹。陆景川已经持有天穹接近4%的股份，距离5%的举牌线只差一个百分点。苍穹智算的发布只会加速他的吸筹节奏——因为这个项目一旦成功，天穹的估值将大幅上涨，现在不买，以后就更贵了。如果陆景川能够突破举牌线，届时他将成为天穹的法定大股东之一，获得提案权和知情权。

但事实上，这很难达到。天穹的股权结构并不复杂——顾衍之个人持股42%，白家通过白氏资管持有8%，管理团队持股平台持有12%，其余38%分散在十几家财务投资人手中。这些财务投资人大多是早期进入的天使和A轮基金，如今账面回报已经超过十倍，有强烈的套现动力。陆景川能做的只有以一个高额溢价从他们手中收购股份，同时争取其他股东的立场，但这无疑会让他自己大出血。

第二个方面，在苍穹智算的战略合作伙伴层面做文章。苍穹智算一期需要六十亿的外部战略融资，这意味着天穹会引入部分战略合伙人。如果陆景川能够以某种方式介入这个融资结构——比如通过国新投资等中间人，把自己包装成“有产业资源的战略方”——他就能从苍穹智算的内部切入，而不仅仅是在天穹的外围施压。

顾衍之看完报告后给了林深三条指令。

第一条：启动“毒丸计划”的技术准备。所谓毒丸计划，是一种经典的反收购措施——当某个股东持股超过预设阈值时，其他股东有权以极低的价格增发新股，从而大幅稀释该股东的持股比例。这个计划需要在股东大会上通过，但顾衍之持股加上白家和管理团队的支持，票数绝对足够。

第二条：逐一联系那十几家财务投资人。顾衍之亲自出面，给每一个LP（有限合伙人）一个筹码——苍穹智算的跟投优先权。想套现？可以。但如果你愿意再等两年，苍穹智算带来的估值增长将远超现在的溢价。这是一个“金手铐“——用未来的巨额收益锁住现在的股东。

第三条：天穹的法务团队会全面审查陆氏集团的资金来源合规性。重点排查陆景川过去三年里的杠杆收购案例，看是否存在资金链违规、关联交易、信息披露缺失等问题。如果能在陆景川的资金来源上找到瑕疵，就可以在关键时刻向监管机构举报，冻结他的收购能力。

从这一天开始，一场没有硝烟的战争在海城的商业圈里悄然展开。

接下来的两个月，陆景川加快了动作。

三月初，陆氏集团通过三个不同的SPV——分别是注册在开曼群岛的“鼎峰资本“、注册在BVI的“星河控股“、以及一个挂靠在境内券商名下的量化基金——在二级市场持续买入天穹的股票。这些SPV的最终受益人都是陆景川，但在公开信息中，它们的股权结构经过了多层嵌套，外人很难穿透。

林深的人花了两周时间，才把这三条线的脉络完全理清。结论是：截至三月中旬，陆景川的实际持股比例已经从4%上升到了4。7%。距离举牌线，只差0。3个百分点。

与此同时，陆景川开始接触天穹的中小股东。

他的方式很巧妙。他仍然采用“温水煮青蛙”的策略：先以“交流行业趋势”的名义邀请这些股东参加陆氏主办的私人投资沙龙，然后在沙龙上不经意地提到天穹的公司治理问题——比如“顾衍之的个人风格过于强势，管理层缺乏制衡”，或者“苍穹智算的风险敞口太大，一百五十亿的投资回报周期不清晰”。目的就是试图动摇中小股东对管理层的信心。

效果是有的。有两家早期基金的投资合伙人，在参加完沙龙后主动联系了陆氏，表达了“在一定条件下愿意转让部分持股“的意向。但不巧的是——

顾衍之在三月下旬的董事会上，正式提出了苍穹智算的二期规划。

二期规划的规模是一期的两倍——三百亿投资，覆盖十二个城市，将苍穹智算的网络从核心城市扩展到主要省会和经济特区。时间表是三年内完成建设。

这个数字在董事会上引起了不小的震动。

但顾衍之的论证非常扎实。他拿出了一份详细的市场需求测算：根据目前AI算力市场的增长曲线，到三年后，国内对高性能智算算力的需求将达到目前的八到十倍。而现有的云厂商和垂直玩家加起来，最多只能满足其中的三成。缺口是巨大的。谁先填上这个缺口，谁就能在这个赛道上锁定至少十年的定价权。

更关键的是，他展示了苍穹智算一期的早期运营数据。海城智算中心虽然还在建设中，但已经有超过二十家企业签订了预购协议，预购算力总额超过了设计产能的六成。这意味着一期项目还没有投产，就已经基本锁定了盈亏平衡点。

董事会一致通过了二期规划。