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建议一 买什么买基金（第2页）

三是指数基金一般能跑赢大盘，甚至超过主动型基金。投资服务机构PortfolioSolutio曾经发布研究报告，分析持有10种资产的投资组合在1997年至2012年间的表现。结果发现，指数基金投资在82%到90%的情况下表现好于主动管理投资。

为什么不需要太多操作的指数基金，收益会高于基金经理费了老鼻子劲的主动型基金呢？

这里要介绍一个故事：巴菲特的赌局。

巴菲特有个习惯，每年都会写一份股东信，讨论投资理念，分享过去一年、数年的投资心得。因此，每年一度的致股东信也是全球的投资人都会拜读的大作。

2005年，巴菲特在信中提出：买基金经理主动管理的基金还不如买标准普尔500指数基金。在这封信里他提出，愿意为他这个观点打一个50万美元的赌，获胜的一方可以将赢得的赌金捐献给指定的公益组织。

直到2008年，才有一个对冲基金经理泰德·西德斯（TedSeides）接受赌局。作为主动型基金经理，泰德·西德斯在2002—2007年取得扣除费用后净回报高达95%的业绩，这也正是他敢于接受挑战的原因。

为此，他选定了5只对冲基金，都来自顶级的对冲基金公司，由优秀的对冲基金经理操盘，收取较高的投资管理费用，并且有优秀的投资研究团队支撑。赌局的10年过程中，5只基金将主动进行数百次的调仓换股、择时优化，通过顶级专业人士的主动管控，泰德有极大的信心会在10年的对赌结束超过标准普尔500指数。

赌局从2008年开始，10年后的2017年结束时，标准普尔500指数累积收益已达125。8%，而这五只基金中表现最好的也不过是87。7%，最糟糕的只有2。8%。从年化收益看，标准普尔500指数达到8。5%，对冲基金里面，最佳的也只有6。5%，最不济的只有0。3%。最后，泰德·西德斯眼见翻盘没希望了，2017年中就直接提前认输。

这场赌局还有一场“戏外戏”，也非常值得了解一下。在赌约开始之时，巴菲特和泰德各自购买了面值50万美元的10年期美国债券作为赌金。而在5年之后，由于国债的收益率实在太低，巴菲特建议将债券换成等值的由巴菲特管理的伯克希尔哈撒韦公司的股票，并承诺，如果赌约到期之时股票价值不足100万美元的部分将由他补齐。然而到了赌局结束之时，这些股票的价值已经达到222万美元。而巴菲特指定的慈善机构GirlsIncorporatedofOmaha最终获得了这笔不菲的赠予。

为什么被动型指数基金能跑赢主动型基金呢？有人把原因归结为主动型基金收取了过多的管理费，用于对基金经理的奖励，在实际上压缩了基金购买者的回报。这当然是一个原因。

还有一个重要的因素，就是指数型基金所跟踪的指数，已经是精选过的股票，这些股票本身回报率是领先于其他股票的，而且指数的成分股也会随着时间来添减，新的优秀股会被纳入，表现不好的股票会被剔除，从而保证了指数成分股的稀缺和优质。

这也是巴菲特多次推荐指数基金的理由。在2021年股东大会上，巴菲特又一次表示，从长远来看，大多数投资者都能从简单地购买标准普尔500指数基金中受益，而不是挑选个别股票，即便是伯克希尔也包括在内。他说：“我推荐标准普尔500指数基金，但我从未向任何人推荐伯克希尔，因为我不希望人们因为觉得我在给他们灌输什么东西而去买它。在我去世时，（旗下的）有一个基金其中90%将购买标准普尔500指数基金。”

实际上，巴菲特不止一次推荐普通投资者购买指数基金。赌局结束后的2018年，巴菲特致股东的信中对此做出总结：多年来，经常有人请求我提供投资建议，我通常给的建议是，投资低成本的标准普尔500指数基金。值得肯定的是，我的只有中等收入水平的朋友通常都采纳了我的建议。

巴菲特在2018年致股东的信中还进行了详细的解释，截至目前，指数基金按复利计算的年度增长率为7。1%，这个收益率对一段时间内的股市来说是很典型的。这是一个很重要的事实：在赌注的这9年内，表现异常疲软的股市可能会促进对冲基金的表现，因为许多对冲基金持有大规模“空头”仓位。相反，如果9年内股市带来很不寻常的高收益，那么这对指数基金是很有利的。

他接着表示，事实是，我们处于一个“中性”的环境中。在这样一个环境中，五只基金到2016年底，按年复利计算的平均收益率仅仅为2。2%，也就是说在这五只基金中各投资100万美元到现在你会获得22万美元的利润。而指数基金的收益会高达85。4万美元。

既然确定了要买被动的指数型基金，下一步要关注的就是选择哪个指数？

指数种类繁多，可谓“百花齐放，百家争鸣”，不同指数覆盖的市场范围不同，其风险收益特征也不同。如上证180和深证100指数，分别反映沪深两市的情况；中证100和中小板指数，则分别反映沪深两市大盘蓝筹企业与中小企业的情况。

&F也是一种在场内交易的指数基金。和其他指数基金不同的是，ETF的交易机制很复杂，需要的资金门槛也比较高，基金公司为了让普通投资者也能轻松投资ETF基金，就复制了ETF的投资组合，推出了ETF联接基金。随着跨境ETF的推出，同时选择沪深300指数基金与投资海外市场指数的基金也是很好的资产配置方向，能够在一定程度上起到分散投资、分散风险的作用。

在投资指数型基金的基础上，如果你认为自己的风险承受能力稍高一些，那么还可以配置一些指数增强基金。

指数增强基金，就是在指数的基础上，增加少部分的主动操作。

举个例子，某个基金经理在被动跟踪指数时，将90%的仓位“抄指数作业”，剩余的10%通过一定的自选逻辑选股，力求在基本追踪指数的前提下，比指数更好，多赚一点，就是一个典型的指数增强型基金。

因此，虽然指数增强基金坚持“被动投资为主、主动投资为辅”的投资策略，但它会比一般的指数基金更考验基金经理的主动管理能力。如果管理得好，那便可以取得超越指数的超额收益，达到增强效果；要是管理得不好，只能与指数一样同涨同跌，或者可能达不到指数的正常收益，也可能有减弱的效果。

现实中，指数增强基金，收益真的能增强吗？

以国内证券市场中具有代表性的中证500指数增强基金产品为例，2015—2020年，我们可以将每年的所有此类基金产品的年度平均收益，与同期中证500指数涨幅做对比，以验证其增强效果，计算结果显示：

除了在2015年所有指数增强基金产品的平均收益与中证500指数旗鼓相当之外，在其他5年间，指数增强基金均有切实有效的增强效果。比如2020年所有中证500指数增强基金产品的平均收益为34。26%，而中证500指数涨幅为20。87%；2019年所有中证500指数增强基金产品的平均收益为31。24%，而中证500指数涨幅为26。38%（数据来源：Wind）。

因此，长期来看，大部分时间指数增强型基金确实取得了优于标的指数的回报。因此，这类产品也比较适合那些想跟踪特定指数，但又想获得超越指数收益的投资者，也适合不知道如何选择主动型基金的投资者。

但是，指数增强型基金，差异主要就在那一小块“主动操作”的部分，和基金经理关系很大，挑选起来也更复杂。

近年来，在指数增强型基金的基础上，又出现了一个叫SmartBeta的基金类型。SmartBeta不涉及主动操作的部分，它一般采用完全跟踪指数的策略，不过所跟踪的指数是进行SmartBeta策略优化过的（主要是成分股和权重优化），比如采用质量因子或价值因子，形成新的指数的成分股和权重，然后再完全复制该指数，以紧密跟踪指数为目标。这是一种通过透明化、标准化的方式实现收益提升、风险降低的指数投资升级方法。

这是在指数的基础上，我们通过进一步提升风险承受，来获得更高回报的路径。