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第22章 投行kbw的报告（第1页）

3月15日，周三。

托尔兄弟开盘31。05，比昨天收盘又低五分钱。

分时图上一整天在30。80到31。20之间窄幅震盪，成交量萎缩到日均水平的六成，买卖双方都在观望。

林顿在学校图书馆扫了一眼盘口。

收盘30。90，浮盈800美元。

3月16日，周四。

托尔兄弟开盘30。85，十点十五分一笔两千股的卖单砸穿30。50，买盘撤得很快，半小时內连破30。20、30。00两道整数关口。

林顿切到level2盘口看了一眼，30块下面掛著零星几百股的散户买单，机构买盘不见踪影，卖方把价格一路往下压，找不到对手。

下午两点跌到29。70，尾盘轻微拉回29。95，全天成交量比周三放大一倍，跌了三个点。

他刷新持仓页面。

tol35put，总计浮盈1500美元。

帐户权益从8000美元涨到9500美元。

“离一万美元只差一步。”

。。。。

3月17日，周五。

上午，学校图书馆。

林顿打开彭博终端，一条头条新闻弹出来。

kbw发布住宅建筑商板块研报，標题加粗：“homebuildersell-offoverdone—upgradetooutperform。”

副標题更直接：“tollbrothers:bookvaluesupportat$30，target$38。”

他点开报告全文。

kbw分析师麦可·赖利，住宅建筑商板块首席，履歷八年，经歷过2000年网际网路泡沫和2001年小衰退。这份报告的核心论点是三条。

第一，估值。托尔兄弟现价30美元，每股净资產29。50美元，市净率已经跌破1。02倍。过去十年，托尔兄弟市净率中位数是1。8倍，最低一档1。2倍出现在1999年亚洲金融危机期间。现在的估值比亚洲金融危机时还低。

“市场显然已经將硬著陆风险完全定价。但硬著陆的前提是利率继续大幅上行、就业市场恶化、消费者信心崩溃，这三项前提，目前一项都不成立。”

第二，订单。托尔兄弟2月订单同比下降了11%，但环比1月回升了三个百分点。赖利把这张环比回升的图表放在报告最显眼的位置，標註：“季节性低点已过。春季销售旺季即將启动，歷史数据显示3-5月订单占全年四成以上。如果春季销售符合季节性规律，当前估值就是底部。”

第三，机构持仓。kbw从13-f申报里拉出机构持仓数据，黑石、富达、先锋三家全在去年四季度增持了托尔兄弟，平均增持比例约四个百分点。赖利在报告里用了三个字：“聪明钱在买。”

报告最后一句：“我们理解市场对利率的担忧，但数据不支持恐慌。建议投资者在30美元一线积极建仓。目標价38美元。”

这份报告写得极好。估值確实低，订单环比確实在回升，机构確实在增持，每一条都是事实。

托尔兄弟开盘跳空高开。

30。80。十点十五分破31，十点四十分31。50。

买盘涌进来，分时图上红柱子一根接一根。之前三天缩量下跌的沉闷被一扫而空。

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林顿刷新持仓页面。

tol35put，总计浮亏约600美元。